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7月28日中央政治局會議指出要以改革開放為經(jīng)濟(jì)發(fā)展增動力，要繼續(xù)實(shí)施國企改革三年行動方案。2022年是國改三年決戰(zhàn)決勝之年，在當(dāng)前內(nèi)外復(fù)雜的背景下，作為定海神針的國有企業(yè)改革和發(fā)展意義重大。本報(bào)告簡要梳理國企改革歷程，重點(diǎn)聚焦分析國企改革三年行動進(jìn)展和成效，并基于國企改革三年行動的落實(shí)與攻堅(jiān)方向?qū)ふ铱赡艿耐顿Y機(jī)會。

國企改革背景回顧

國有企業(yè)作為中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)的頂梁柱、壓艙石，為中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入活力和內(nèi)生動力。國企改革是國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要保障，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供強(qiáng)勁的驅(qū)動力。

回顧歷程看，我國國企改革已經(jīng)歷四個(gè)階段，經(jīng)歷了從微觀層面的企業(yè)制度創(chuàng)新到宏觀層面的監(jiān)管體制創(chuàng)新：第一階段自1978年“放權(quán)讓利”起步，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)和利潤留存，推動經(jīng)營權(quán)和產(chǎn)權(quán)分離；第二階段始于1993年，中央提出建立現(xiàn)代企業(yè)制度是國有企業(yè)改革的方向，通過兼并重組、下崗分流和債轉(zhuǎn)股等措施，提高企業(yè)經(jīng)營效率；第三階段始于2003年，一方面企業(yè)層面國企建立以股份制為主要形式的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，另一方面在宏觀層面建立管人管事管資產(chǎn)相統(tǒng)一的國資監(jiān)管體制；第四階段自2013年11月起至今，十八屆三中全會通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》，標(biāo)志國企改革進(jìn)入新階段。具體看：

14-16年是深化國改的框架構(gòu)建期。15年8月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，作為綱領(lǐng)性文件全面提出了目標(biāo)任務(wù)和重大舉措。隨后，分別從分類推進(jìn)國改、完善現(xiàn)代企業(yè)制度等多方面出臺政策文件，基本完成“1+N”制度體系的頂層設(shè)計(jì)。在此期間，國資委開展“四項(xiàng)改革試點(diǎn)”和“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”，積極推動政策落地。

17-19年是試點(diǎn)探索期，將混改作為重點(diǎn)，“雙百行動”等多項(xiàng)改革試驗(yàn)區(qū)由點(diǎn)到面向橫縱向拓展?！半p百行動”是綜合性的改革，進(jìn)行改革的企業(yè)通過股權(quán)多元化、混合所有制改革，健全法人治理結(jié)構(gòu)，完善市場化經(jīng)營機(jī)制，健全激勵(lì)約束機(jī)制等方式改革。同時(shí)，19年7月，上海、深圳進(jìn)行區(qū)域性國資國企綜合性改革試驗(yàn)，沈陽啟動國資國企重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革專項(xiàng)工作。

20-24年是大范圍鋪開和縱深推進(jìn)期，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過了《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》，該方案是落實(shí)國有企業(yè)改革“1+N”政策體系的“施工圖”。方案對國有企業(yè)在核心競爭力、創(chuàng)新引領(lǐng)、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈水平、社會民生保障和應(yīng)對重大挑戰(zhàn)、維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全等五方面提出具體的目標(biāo)要求。22年5月，為繼續(xù)落實(shí)國改三年行動計(jì)劃，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》（以下簡稱《工作方案》），推動央企控股上市公司持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營、做大做強(qiáng)，并要求在2024年全面驗(yàn)收評價(jià)。我們認(rèn)為，為達(dá)成以上目標(biāo)，政策將重點(diǎn)聚焦混改和市場化經(jīng)營機(jī)制、科技人才、并購重組等發(fā)力點(diǎn)，通過對前期政策的整合以及系統(tǒng)性地?cái)U(kuò)大應(yīng)用范圍，改革紅利將集中釋放，預(yù)計(jì)將對企業(yè)的盈利能力和估值產(chǎn)生提振作用。

為什么在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)關(guān)注國改？

近期國企改革市場關(guān)注度較高，主要原因有1）從短期看，截至22/7/29，國資改革指數(shù)估值處在低位，PE（TTM）為13.9倍，處在14年有數(shù)據(jù)以來4%分位。而22年是三年行動的收官之年，企業(yè)層面制度優(yōu)化將帶來經(jīng)營效率提升，培育和塑造國有企業(yè)核心競爭力，預(yù)計(jì)將抬升企業(yè)估值；2）從中長期看，行業(yè)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整淘汰過剩產(chǎn)能避免惡性競爭，促進(jìn)優(yōu)化資源配置和專業(yè)整合，疊加企業(yè)制度環(huán)境的優(yōu)化與經(jīng)營效率改善，將最終帶來長期業(yè)績的可持續(xù)性提升。20年以來國企改革歸母凈利同比增速與GDP增速差距不斷拉大，國企改革的推進(jìn)或?qū)硐嚓P(guān)企業(yè)盈利中樞的長期提升。

當(dāng)前國改三年行動已接近尾聲。從行動落實(shí)情況看，截至5月底，中央企業(yè)改革三年行動舉措完成率達(dá)94.7%，主體任務(wù)基本完成。

首先，從企業(yè)層面看，國有企業(yè)內(nèi)部的三項(xiàng)改革實(shí)現(xiàn)突破進(jìn)展，現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)不斷推進(jìn)，企業(yè)經(jīng)營不斷提升。三項(xiàng)制度改革方面，從人事架構(gòu)看，21年底央企及地方國有企業(yè)各級子企業(yè)推行經(jīng)理層成員任期制和契約化管理改革的戶數(shù)占比分別為97.3%、94.7%；從用人制度看，關(guān)鍵核心技術(shù)人才激勵(lì)機(jī)制不斷形成，股權(quán)激勵(lì)集中推出；從分配制度看，構(gòu)建差距拉開、激勵(lì)到位的市場化薪酬分配機(jī)制，16年以來國有企業(yè)技術(shù)人員的平均工資與全部員工平均工資差距由1.7萬/年上升至2021年的3.4萬/年?，F(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)方面， 21年底央企及98.2%子企業(yè)實(shí)現(xiàn)董事會應(yīng)建盡建，集團(tuán)公司建立董事會授權(quán)制度的占比達(dá)到70%以上。經(jīng)營情況方面，國有企業(yè)規(guī)模效益和運(yùn)行質(zhì)量進(jìn)一步提升，21年全年國有企業(yè)營業(yè)總收入75.6萬億元，同比增長18.5%，兩年平均增長9.9%。

其次，從國有資本布局看，國改三年行動在戰(zhàn)略性重組、專業(yè)化整合、并購取得重大進(jìn)展，國有資本布局不斷優(yōu)化。首先，央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合全面加速，未來涉及國企的并購重組或?qū)⒆呦虺B(tài)化。其次，并購工作卓有成效，主要圍繞央地合作和產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合多主題有效開展。央企與國企開展橫向并購，鞍鋼與本鋼聯(lián)合；央企憑借自身體量優(yōu)勢，通過有效并購打通斷點(diǎn)，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游有效銜接。此外，國有資本減負(fù)除非動作加快。截至21年底，央企“兩非”剝離完成率達(dá)86.9%，地方“兩非”“兩資”清理退出完成率達(dá)87.9%。央企重點(diǎn)虧損子企業(yè)三年減虧83.8%，地方重點(diǎn)虧損子企業(yè)專項(xiàng)治理完成率達(dá)90.1%。

國企改革向更高目標(biāo)進(jìn)發(fā)。22年5月，國資委印發(fā)《工作方案》，就央企控股上市公司目前仍具備的短板弱項(xiàng)提出更高的要求，計(jì)劃在24年前打造一批核心競爭力強(qiáng)、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司。結(jié)合國改目前的落實(shí)情況和《工作方案》的政策重點(diǎn)，我們認(rèn)為下一階段國改的攻堅(jiān)任務(wù)將集中在：1）在企業(yè)制度方面，在22年內(nèi)實(shí)現(xiàn)外部董事占多數(shù)、任期制契約化100%覆蓋，建立起以管理崗位為核心的市場化用工制度；2）混改方面，推動混合所有制企業(yè)深度轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，支持混合所有制企業(yè)全面建立靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制；3）加大研發(fā)投入，《工作方案》中明確要求央企控股上市公司科技投入強(qiáng)度原則上不低于市場同行業(yè)可比上市公司平均水平，有效解決“卡脖子”問題；4）在監(jiān)管機(jī)制方面，國資監(jiān)管機(jī)構(gòu)對持有股權(quán)的混合所有制企業(yè)、股權(quán)多元化的國有全資公司探索實(shí)施有別于國有獨(dú)資公司的治理和監(jiān)管機(jī)制；5）在國有資本布局方面，實(shí)質(zhì)推進(jìn)國有資本向重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域集中，清退不具備優(yōu)勢的非主營業(yè)務(wù)和低能無效資產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)比重將繼續(xù)提高。

有哪些領(lǐng)域值得重視？

本輪國企改革力度和決心空前，力爭在22年全面完成國改三年行動。在日益復(fù)雜的國際背景形勢下，國防安全與科技安全是國家安全的重要組成部分，為社會經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展提供了重要的保障，因此也是國企改革的重點(diǎn)對象。因此，我們認(rèn)為涉及國家重大戰(zhàn)略及安全的行業(yè)和領(lǐng)域是布局重點(diǎn)。

軍工方面，國防實(shí)力應(yīng)與國家戰(zhàn)略安全相匹配，百年強(qiáng)軍目標(biāo)下軍工行業(yè)發(fā)展需求迫切。從政策看，十九屆三中全會明確提出，確保完成2027建軍百年目標(biāo)。國企改革聚焦軍工板塊是大國博弈愈發(fā)激烈的時(shí)代要求，強(qiáng)大的國防實(shí)力對國民經(jīng)濟(jì)具有重要保障作用。近年來中美地緣關(guān)系緊張、新冠肺炎疫情全球蔓延加大了貿(mào)易壁壘，逆全球化趨勢不斷加劇，尤其是近日中美局勢引發(fā)市場關(guān)注，軍事演習(xí)的增加也會相應(yīng)地帶來軍用裝備的需求上升。在此背景下，2022年我國軍費(fèi)預(yù)算為1.45萬億元，軍費(fèi)預(yù)算增速重回7%，增加的國防費(fèi)用將重點(diǎn)用于加快武器裝備現(xiàn)代化建設(shè)、深化國防和軍隊(duì)改革等。從盈利看，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和企業(yè)經(jīng)營效率優(yōu)化將會給軍工企業(yè)注入活力，帶來軍工板塊盈利水平的提升。自國改三年行動以來，軍工板塊的ROE（TTM）由20Q1的2.7%持續(xù)增長至22Q2的8.6%，預(yù)計(jì)國企改革帶來的盈利水平紅利將不斷釋放。

科技方面，改革大力支持科技自主，而大批傳統(tǒng)領(lǐng)域的國企去產(chǎn)能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型也帶來市場空間的新增長點(diǎn)。政策方面，527《工作方案》中提出，“帶頭落實(shí)國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展工程和龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程”，強(qiáng)調(diào)科研投入強(qiáng)度高于同行業(yè)水平。7月28日美國眾議院通過《芯片與科學(xué)法案》支持芯片產(chǎn)業(yè)發(fā)展，與此同時(shí)美國加大對中國芯片產(chǎn)業(yè)的限制，對芯片設(shè)備出口由10納米擴(kuò)展至14納米，科技自主刻不容緩，國企是科技行業(yè)的排頭兵，更多聚焦科技相關(guān)的國改政策有望推出。我們在《科技基建很迫切—安全視角下行業(yè)機(jī)會系列2-20220507》中分析政策正在加速科技基建，“東數(shù)西算”規(guī)劃下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建正在提速：根據(jù)中國信息通信研究院的預(yù)測，“十四五”末云計(jì)算市場規(guī)模將突破10000億元；根據(jù)海通宏觀測算，22年人工智能領(lǐng)域基建投資規(guī)模將達(dá)1200億元。此外，科技自主背景下國家大力推動國產(chǎn)信息化，有望成為科技類國企盈利提升的催化劑。相關(guān)科技企業(yè)通過參與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)，或打開更大的市場空間。我們通過測算國企改革指數(shù)成分中屬于科技板塊的盈利增速，發(fā)現(xiàn)國改以來科技成分表現(xiàn)更優(yōu)，預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)等措施推出將帶來業(yè)績的可持續(xù)向上。

( 來源：華夏時(shí)報(bào))